（起头：中金外汇研究）j9九游会
中金外汇研究
外汇市集交往干线
好意思元在上周录得昭彰着落，100关隘仍然存在较强的阻力。 鲍威尔上周的谈话略偏鸽派，加之好意思国区域银行出现不良贷款，这使得市集对好意思联储的降息预期有所强化，好意思债利率录得昭彰下行；而中好意思贸易有计划的音信也对市集风险偏好产生昭彰扰动，好意思元周内一度自99.5走低至98隔邻。而在好意思国除外，法国和日本的政事不确定性有所削弱扶持了欧元和日元的发扬。非好意思货币上周大部分跟从好意思元的着落走势有所走强：市集对加拿大央行的降息预期在近期经济数据恶化之后保管在高位，这使得加元上周逆势收跌0.1%领跌G10货币；瑞士法郎在风险偏好举座走低的布景下上周领涨G10货币最终收涨0.79%，日元相同一度走高300点最终收涨0.39%；英镑则在经济数据的撑持下收涨0.5%；而法国政局上周有所踏实，这也撑持了欧元最终收涨0.3%傍边。东谈主民币上周相同跟从好意思元走势小幅走高。
本周市集将重心眷注中好意思贸易谈判对市集风险偏好的最新影响，经济数据方面，欧元区10月PMI值得眷注，面前市集对欧央行依旧莫得任何降息预期而对好意思联储年内的降息预期保管在2次。总体看，上周鲍威尔谈话之后市集对好意思联储进一步降息的预期有所加强，而这可能会络续压制好意思元。
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]article_adlist-->好意思元兑东谈主民币
预测区间（7.09-7.14）
► 上周（10/13~10/17）：好意思元指数趋于走弱，中间价偏向走强，中好意思谈判预期亦有好转，推动东谈主民币汇率小幅增值。
► 本周（10/20~10/24）：本周好意思国将公布此前推迟发布的9月CPI和10月标普PMI等经济数据，中国将公布3季度GDP增速、9月事济和外汇出入数据。咱们以为需眷注中好意思关税预期走向，经济数据对好意思联储降息预期影响等身分。面前表里部身分偏向于扶持东谈主民币汇率偏强波动。
东谈主民币汇率保管偏低波动 上周好意思元指数先涨后跌，未能延续10月上旬的增值趋势，东谈主民币汇率则在弱好意思元和中间价的辅导下小幅增值。从外部环境来看，上周好意思元指数先涨后跌，举座着落约0.6%，主要非好意思货币大多增值（图表1）。关税方面，特朗普开释了一些对华轻柔的信号，中好意思团队亦结束视频通话，对市集预期有一定改善（图表2）。从里面身分来看，10月以来中间价发扬偏强，东谈主民币汇率预期络续保持巩固，东谈主民币对一篮子货币保管在97以上（图表3）。
图表1：上周主要货币较好意思元变动
汉典起头：Bloomberg，中金公司研究部
图表2：上周USDCNY的逐日变动
汉典起头：Bloomberg，中金公司研究部
图表3：东谈主民币对一篮子货币指数升破 97
汉典起头：Wind，中国东谈主民银行，中金公司研究部中间价偏向扶持东谈主民币汇率增值 上周中间价赓续偏强并在年内首度升破7.10，对市集预期有较强辅导作用。咱们在此前的文书中指出，10月影响中间价走势的遑遽变量或是好意思元走势，以及若好意思元发扬偏强，CFETS东谈主民币汇率指数能否踏实增值至97以上。为止10月17日，好意思元指数本月增值近0.7%，同期CFETS东谈主民币汇率指数顺畅升破并恒久保持在97以上（图表3）。因此，咱们以为CFETS东谈主民币汇率指数约略打破此前的区间波动，是中间价赓续增值的径直原因。从逆周期因子角度来看，咱们亦发现10月以来其昭彰扶持中间价的增值（图表4）。空洞来看，在10月好意思元指数趋于反弹，中好意思关税压力一度加多的不利环境影响下，咱们看到中间价偏向增值，允许东谈主民币对一篮子货币出现更大增值，或体现出货币当局对东谈主民币汇率预期踏实的有劲扶持。
图表4：本月逆周期因子偏向辅导中间价增值
汉典起头：Bloomberg，Wind，Macrobond，中金公司研究部
出口增速有所提高 中国8月出口同比增速8.3%，彭博预期为6.6%，前值为4.4%，环比加多2.2%，出口金额创年内及历史同期新高。具体来看，9月对好意思出口同比下滑27%，较8月的-33%有所种植，不外依然处于较深着落区间，并累赘了总出口4.2个百分点（图表5）。不外其余主要贸易伙伴大多络续拉动中国出口发扬，如非洲、东盟、欧盟、中国香港瓜折柳拉动出口2.7%、2.4%、2%和1.9%。
图表5：对非好意思国度出口拉动了举座出口
汉典起头：Macrobond，中金公司研究部
眷注后续中好意思经贸有计划变化 中好意思经贸谈判仍在激动，具体变化尚有不确定性，不外对东谈主民币汇率的影响偏向轻柔。特朗普此前表露[1]，将在11月1日对中国格外加征100%的关税，不外随后好意思国副总统万斯表露[2]，喜跃与中国进行感性谈判，贝森特则表露[3]，“我对场地约略粗略充满信心”。上周，特朗普表露[4]将按期与中国元首会晤，并以为对华的高关税是“弗成赓续”的。尔后国务院副总理何立峰与好意思方牵头东谈主、好意思国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话[5]，并应许尽快举行新一轮中好意思经贸霸术。空洞来看，尽管特朗普一度在对华关税方面有较强施压，不外其当场粗略了预期，并表露喜跃络续激动元首会面及经贸会谈，对后续的风险偏好起到了改善作用。东谈主民币汇率方面，这次关税风险对汇率预期的影响十分有限，东谈主民币汇率隐含波动在10月以来赓续偏低（图表6）。咱们以为由于市集大量以为特朗普难以贯彻其对华鹰派的关税计策、中国经济和金融市集具有韧性等身分，后续关税压力对东谈主民币汇率的影响或络续偏向轻柔。
图表6：东谈主民币汇率保管偏低波动
汉典起头：Bloomberg，中金公司研究部
眷注中好意思经贸有计划预期及好意思联储降息预期变化 本周好意思国将公布此前推迟发布的9月CPI和10月标普PMI等经济数据，中国将公布3季度GDP增速、9月事济和外汇出入数据。咱们以为需眷注中好意思关税预期走向，经济数据对好意思联储降息预期影响等身分。面前市集或倾向于预期中好意思约略达成一定贸易左券，好意思联储亦在年内络续激动降息，因而咱们以为表里部身分偏向于扶持东谈主民币汇率偏强波动。
欧元兑好意思元
预测区间（1.1500-1.1800）
► 欧元上周自8月以来的低点有所反弹，大体跟从好意思元的走势，在市集对好意思联储降息预期迟缓走高的布景下，好意思元上周昭彰走低，而法国政坛在新政府通过不信任投票之后面前趋于踏实，这也对欧元提供了一定撑持，欧元也自周内低点1.1550隔邻一度连气儿走高至1.1730隔邻。欧元最终在周内小幅收涨0.3%傍边。
►本周市集将重心眷注欧元区10月PMI数据，上周通胀数据事后，市集对欧央行依旧莫得任何降息预期，这也使得PMI数据尤其要津；而鲍威尔上周鸽派谈话事后市集对好意思联储年内两次降息的预期进一步强化，这可能会络续压制好意思元。
小幅反弹 上周欧元基本跟从好意思元的走势：上周鲍威尔鸽派谈话事后，市集对好意思联储的降息预期迟缓走高，好意思债利率和好意思元也一度连气儿走低；而法国新政尊府周通过了新一轮不信任投票，这也使得法国金钱上周有所反弹，欧元也受到撑持自周内低点1.15隔邻连气儿走高至1.17隔邻。面前市集对西洋央行举座的降息预期各别依旧撑持欧元举座保管在年内高位隔邻。欧元上周最终小幅收涨0.3%傍边。上前看，咱们以为欧元/好意思元的走势或络续受西洋经济的相对发扬、西洋央行降息预期的变动以及西洋贸易谈判对市集举座风险偏好的影响等多重身分的空洞影响。
鲍威尔对络续降息持灵通魄力 鸽派基调撑持降息预期 好意思债利率好意思元双双走低 上周好意思联储主席鲍威尔在本月末FOMC会议静默期前的临了一次公开谈话中表露[6]，“诚然一些遑急的经济数据因好意思国联邦政府关门而推迟发布，但把柄咱们掌执的数据，自9月会议以来，职业和通胀远景似乎莫得太大变化。在这个活力不足且略显疲软的劳能源市蚁集，职业的下行风险似乎有所加多。”此外，鲍威尔揣摸，好意思联储可能改日几个月内罢手缩表。总体看，尽管政府关门影响了对经济的判断，鲍威尔仍保留了本月FOMC会上降息的可能性。面前OIS市集十足计价了好意思联储2次的降息预期（图表7），而在此布景下，好意思债利率和好意思元上周昭彰下行。
图表7：OIS市集对好意思联储利率旅途的预期
汉典起头：Bloomberg，中金公司研究部市集预期ECB年内不重逢降息 上周公布的数据炫耀：欧元区9月中枢长入CPI终值同比增速录得2.4%，略高于市集预期和初值的2.3%。欧元区9月CPI同比增速录得2.2%，安妥市集预期和初值。而9月CPI环比终值录得0.1%，相同安妥市集预期和初值（图表8）。上周拉加德发表谈话[7]，“咱们已作念好应答准备，以防万一。因为即使咱们面前处于细致状态，情况仍可能发生变化。面前为止，咱们依然律例了通胀。咱们处在一个可以的位置，但必须对任何可能发生的情况作念好准备。”上周事后，OIS市集对欧央行年内的两次会议依旧莫得任何降息预期（图表9）。
图表8：欧元区通胀
汉典起头：Bloomberg，中金公司研究部
图表9：境表里汇入款范围在8月加多
汉典起头：Wind，中金公司研究部
法国总理勒科尔尼通过不信任投票 欧元赢得撑持 上周初，勒科尔尼通过暂停待业金更处死案得胜地交流了社会党的扶持[8]；而上周四，法国总理勒科尔尼在国民议会接纳住两项不信任动议的测验，这也为近期赓续的政事危境带来良晌粗略。这场到手暂时幸免了可能激勉的提前大选，也让政府得以络续应答宏大的预算赤字问题。在此布景下，法国金融市集的垂危场地有所缓解，法国国债价钱迎来本年7月以来的最大单日涨幅，法德10年利差也昭彰回落，欧元也受此撑持在上周昭彰反弹（图表10）。
图表10：法德10年利差vs欧元/好意思元
汉典起头：Bloomberg，中金公司研究部
不外，上周五好意思股盘中，标普晓谕[9]下调法国评级至A+（之前为AA-），远景瞻望踏实。“尽管2026年财政预算草案本周已提交议会，但法国政府财政气象的不确定性依然较高。”而另外两大评级机构穆迪和惠誉对法国的评级折柳为Aa3和A+，瞻望踏实。这也使得欧元在上周五有所回落。
好意思国区域银行扰动市集风险偏好 上周四好意思国区域银行股价大幅着落，Zions Bancorporation表露[10]，其California Bank & Trust部门向两家借债东谈主披发的生意贷款出现失约。这笔赔本相配于其2025年市集预期盈利的5%。法庭文献炫耀，这是继First Brands和Tricolor之后，一个半月内曝光的第三起疑似诈骗案件。市集的担忧也正从私募信贷规模扩张至区域银行，投资者纷繁抛售金融股，好意思国区域银行集体着落。KBW地区银行指数16日今日一度着落7.50%，本周累跌1.73%。市集风险偏好上周也一度急剧走低（图表11）。不外随后在中好意思谈判音信的带动下，好意思国三大股指上周五昭彰反弹况兼最终在周内收涨：标普500上周累计高涨1.7%，谈指上周累涨1.5%，纳指上周累涨2.1%，而VIX指数先涨后跌，周中一度涨至本年4月以来高点25隔邻，随后有所回落，跌至20隔邻。上前看，咱们以为风险偏好的演变可能会络续对外汇市集产生影响，如若地区银行的问题络续发酵，风险偏好的走弱可能会对避险货币产生进一步撑持。
图表11：KBW地区银行指数vs VIX指数
汉典起头：Bloomberg，中金公司研究部
眷注本周欧元区PMI数据 上周欧元/好意思元昭彰反弹举座络续保管在年内高位颤动，本周市集将重心眷注欧元区的10月PMI数据；如若数据炫耀欧元区经济出现昭彰走弱，那么市集可能会弱化年内欧央行不再降息的预期；总体看，上周事后，市集对好意思联储年内的降息预期络续保管在高位，而这可能会络续律例好意思元任何反弹的高度。
好意思元兑日元
预测区间（148-152）
► 上周(10/13-10/17)：避险面孔下日元小幅增值。
► 本周(10/20-10/24)：本周日元汇率中强(好意思国信用不安)弱(高市交往)身分并存。
避险面孔下日元小幅走强 上周受好意思国场地性银行信用风险问题，好意思元举座偏弱，在此布景下日元发生了一定的增值，然则增值幅度远不足瑞士法郎，咱们以为日元的基本面中仍然存在较为昭彰的贬值身分。上周日元在G10货币中基本处于中等位置，但在亚洲货币中靠前。上周日本政事诚然不确定性较大，然则日元汇率依旧枯竭主体性，好意思日汇率的标的更多是跟从好意思元指数而波动(图表12)，好意思日汇率同好意思国10年利率存在一定的关联度 (图表13)。息差方面，无论是好意思日息差、照旧好意思日汇率掉期点，都同好意思日汇率发生了较为昭彰的分歧，反应前途差等身分并非是近期决定日元汇率的要津 (图表14、图表15)。
图表12：上周好意思日汇率同好意思元指数的走势
汉典起头：Bloomberg，中金公司研究部
图表13：上周好意思日汇率同好意思债10年利率走势
汉典起头：Bloomberg，中金公司研究部
图表14：好意思日汇率与好意思日10年息差的走势
汉典起头：Bloomberg，中金公司研究部
图表15：好意思日汇率与12个月掉期点走势
汉典起头：Bloomberg，中金公司研究部
自民党或与维新会组建集聚政权 本周二将选出新任首相 10月4日，高市早苗在自民党总裁选举中未必胜出，成为新任总裁[11]。随后，公明党以政见不对为由，晓谕退出与自民党长达26年的在朝定约[12]。自民党虽为众议院第一大党，在与公明党集聚在朝时期，自民党与公明党在众参两院的席位相加也未能达到过半数。而公明党晓谕脱离定约，使本处于少数在朝状态的自民党的计策激动难度进一步加重。10月15日，立宪民主党、维新会与国民民主党举行党首会谈[13]，尝试推动在首相指名选举中的和谐，但因计策分歧未能达成一致。10月16至17日，高市早苗与维新会共同代表藤田文武围绕首相指名选举及集聚政府的计策协商举行会谈[14]，藤田在会谈肃除后表露[15]“两边均以为谈判已大幅激动，将进行最终的细节和谐”。若自民党与维新会组建集聚政权，两党在众议院席位共计将达231席，距离过半数仅差2席；筹谋院共计120席，距过半数差5席。咱们以为此举有望匡助自民党开脱少数在朝窘境，提高国会运营的踏实性和计策落实成果。日本揣摸将于10月21日（周二）召开临时国会，届时将选出新任首相[16]。咱们提出投资者密切眷注日本政坛动向，尤其聚焦于高市早苗的组阁进度及计盘算推算向。
近期日本央行高层发言角落偏鸽 日本央即将于10月30日公布议息会议肃除，同期还将公布最新经济与通胀瞻望。从近期发言来看，日本央行高层并未表露馅加息信号。16日，日本央行行长植田和男在好意思国华盛顿的记者会上表露[17]“加息方案将基于计策会议时期汇总的信息与数据，经空洞筹谋后作出”，并未开释任何预设旅途的信号。次日，日本央行副总裁内田真一在东京举办的宇宙信用组合大会上表露[18]“如若经济和物价瞻望得以结束，那么跟着经济物价气象的改善，将络续上调计策利率。”举座来看，两位官员的表述均突出“数据依赖”和“严慎证据”，并未对近期加息进行前瞻指引。不时而言，央行若专门加息，频频和会过渐进的公论铺垫辅导市集预期，以缩短本色革新时的市集冲击。因此咱们以为10月议息会议中加息的可能性较小，央行或将络续保管现行计策利率水平。
本周日元汇率中强弱身分并存 本周日元汇率中强弱身分并存，好意思国方面的信用不安或带翌日元增值压力，但与此同期，本周二日本将选出新首相，存在“高市交往”重燃的可能性。咱们提醒投资者钟情日元波动的可能性，本周的好意思日汇率区间或在148-152。但也无法透顶甩掉该可能性，日本央行今后仍会是慢步加息的大标的。细目参考《中金看日银#68：25年9月会议转头—卖出ETF的“百年大计”》
日元汇率短期内或依旧区间颤动 本周日本方面公布经济数据较少，投资者需更多眷注自民党总裁选举的多场申辩会，有计划内容可能曲折影响日元汇率。咱们以为短期好意思日汇率或依旧处于区间颤动，本周的好意思日汇率区间或在147-151。
时期分析
好意思元/东谈主民币（周内看平）
好意思元/东谈主民币上周在50天均线遇阻之后一皆下行况兼跌破了21天均线（图16中粉色线和绿色线），上周五诚然有所反弹但好意思元多头依旧未能回报21天均线。上前看，上方短期阻力可能依旧位于21天均线7.13隔邻（图16中绿色线）和50天均线7.14隔邻（图16中粉色线）；如若好意思元多头本周依旧无法顶破这一位置，那么好意思元/东谈主民币可能会络续保管低位颤动行情。
图表16：好意思元兑离岸东谈主民币（日线）走势时期分析
汉典起头：Bloomberg，中金公司研究部
欧元/好意思元（周内看跌）
欧元上周自月内低点1.1550隔邻有所反弹，但上周五欧元多头昭彰在50%斐波那契回撤位1.1730以及21天均线1.1680隔邻遇阻之后有所回落（而这亦然9月FOMC会议以来欧元第二次在21天均线隔邻遇阻）。上前看，9月FOMC会议以来欧元的下行趋势可能并未改变，尤其如若本周欧元无法回报1.17隔邻，那么上周的反弹可能会再次为空头提供进场加仓的契机，上周周内低点1.1550依旧可能成为欧元空头的下一个宗旨。咱们依旧保管9月FOMC会议以来的看跌不雅点。
图表17：欧元兑好意思元（日线）走势时期分析
汉典起头：Bloomberg，中金公司研究部
好意思元/日元（周内看跌）
好意思元/日元上周延续了此前一周在153隔邻遇阻之后的下行走势，上周周内一皆走低至149隔邻。上前看，21天均线149.77隔邻将会是多空两边要津的分水岭，如若好意思元多头本周无法守住这一位置（图18中黄色线），那么好意思元络续回落至200天均线148隔邻的概率将会大增（图18中绿色线）。咱们以为好意思元/日元本周可能会络续有所回落。
图表18：好意思元兑日元（日线）走势时期分析
汉典起头：Bloomberg，中金公司研究部
图表19：本周遑急事件
汉典起头：金十数据，中金公司研究部
Reference ]article_adlist-->参考起头
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[2]https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-10-12/vance-says-us-holds-more-cards-in-escalating-china-trade-spat
[3]https://www.reuters.com/world/china/us-officials-blast-chinas-actions-rare-earths-urge-beijing-back-down-2025-10-15/
[4]https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-10-17/trump-says-threatened-high-tariffs-on-china-not-sustainable
[5]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202510/content_7044931.htm
[6]https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20251014a.htm
[7]https://wallstreetcn.com/articles/3757194?keyword=欧央行
[8]https://wallstreetcn.com/articles/3757312?keyword=法国
[9]https://wallstreetcn.com/livenews/2989901
[10]https://wallstreetcn.com/articles/3757390?keyword=美国
[11]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA231WX0T20C25A9000000/
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[13]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA1584L0V11C25A0000000/
[14]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA170CR0X11C25A0000000/
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[16]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA172GN0X11C25A0000000/
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[18]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUB175U80X11C25A0000000/
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]article_adlist-->本文摘自：2025年10月19日依然发布的《好意思元反弹受阻》
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